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          華鑫創投 財經周報 92期 作者:華鑫創投 時間:2020-04-24 瀏覽:35


          華鑫創投  財經周報


          2020.4.20 星期一

          北京資產管理協會正式成立,首批創始會員含60家機構,來自銀行、證券、保險、基金、信托等多個行業,會員單位在管資產規模達數十萬億元,是國內目前管理資產規模最大、綜合實力最強、覆蓋范圍最廣的第一家“大資管”行業自律組織。


          我國公募基金市場上首只“雄安”主題公募基金——華融雄安建設發展三年定期開放債券型證券投資基金已獲得中國證監會批準,將于近期發行。


          Wind數據顯示,截至4月19日,今年以來基金自購規模達到12.75億元,不僅突破10億元關口,且同比大幅增長逾100%。


          2020.4.21 星期二

          首只采用“開放申購、定期開放贖回” 運作方式的公募基金產品:博時健康成長主題雙周定期可贖回混合型證券投資基金正式獲批,這是中國基金行業產品創新的積極嘗試。


          據第一財經,對于萬億保險資管產品來說,建立估值體系是其在資管新規下進行凈值化管理的一大重要工作。隨著近日中國保險資產管理業協會《保險資產管理產品估值指引(試行)》的發布,保險資管產品的凈值化管理無疑更進一步。


          2020.4.22 星期三

          處置非法集資部際聯席會議強調,要加快推動《防范和處置非法集資條例》出臺,抓緊編制全國非法集資監測預警體系建設三年規劃;穩妥有序打擊處置網絡借貸、私募股權等重點領域非法集資活動,爭取大幅消減存案數量。


          國聯證券順利完成首批公募投顧客戶的簽約和交易,成為業內首家正式上線此類的業務券商。


          廣發證券公告,林治海辭去總經理等公司所有職務,總經理一職由董事長孫樹明兼任。林治海在廣發證券已經供職24年,擔任總經理已有9年之久。

          2020.4.23 星期四

          銀保監會:全國銀行保險機構累計確診新冠肺炎1065人,其中湖北933人;除湖北外,目前全國銀行保險機構復工率約97%,網點復工率達到99%;湖北轄內已有六成多的銀行保險機構、九成的銀行保險網點復工,武漢轄內銀行保險機構員工到崗率、網點復工率穩步提升。


          銀保監會:截至一季度末銀行業不良率升至2.04%,不良貸款還會小幅上升,但風險完全可控;瑞幸咖啡財務造假事件性質惡劣,支持依法嚴厲懲處;不法分子在境外售賣的銀行保險機構客戶信息絕大部分是黑客偽造或拼湊;包商銀行等機構的風險處置和改革重組工作正有序推進,將進一步嚴格中小銀行股東資質審核,強化穿透管理。


          銀保監會擬規范保單質押貸款,明確要求貸款申請人不得將所借款項用于房地產和股票投機,不得用于購買非法金融產品或參與非法集資,不得用于未上市股權投資。


          據多家公募基金人士透露,監管層暫緩半導體、5G、新能源車等前期火爆的行業ETF產品的申報,同時對流動性不佳的原油等大宗商品ETF,亦予以叫停。


          央行上??偛浚豪^續推動以“云閃付”APP為核心,符合銀行業統一標準的二維碼、手機閃付、銀行APP等各類型移動支付產品的協同發展,進一步實現移動支付在便民服務領域的廣泛應用和互聯互通。



          2020.4.24 星期五

          央行召開2020年支付結算工作電視電話會議:要強化精準打擊,全力打擊跨境賭博和電信網絡詐騙等違法犯罪活動,嚴守資金安全底線,抓好支付領域風險防控;拓展移動支付應用場景,優化支付基礎設施功能,推進對外開放。


          雄安新區日前召開法定數字人民幣(DCEP)試點推介會。推介會由雄安新區管委會改革發展局組織,包括數字貨幣的研發機構、試點商戶都受邀參加,試點推介名單以餐飲、零售業企業為主。


          據21世紀經濟報道,監管層繼續加碼公募基金規模數據披露管控,有三方機構收到窗口指導,稱不允許發布基金公司規模排名數據。


          中證協:一季度133家證券公司實現營業收入983.3億元,同比下滑3.5%;實現凈利潤388.72億元,同比下滑11.69%,118家證券公司實現盈利。





          2020年政府產業引導基金的現狀及趨勢解析

          中原創新投


          我國政府引導基金從2002年起步發展至今,對創業企業的扶持日趨增強,運作模式也日趨完善。政府引導基金規模將近2萬億元,由于采用母基金投資子基金的操作模式,其帶動的整個基金規模大概在8萬億元!可見政府引導基金很好的發揮了財政資金杠桿作用,帶動了社會資本。


          雖然政府引導基金有積極作用,但現在有相當比例的政府引導基金的錢投不出去。比如它想投私募基金,但是好的、頭部私募基金不愿意要。很多發展中的私募股權基金想要政府引導基金,但政府引導基金又不敢給它。


          一個是目前社會上的資金極度匱乏,另一方面是政府引導基金大量閑置。審計署的審計結果顯示,至2015年底,中央財政出資設立的13項政府投資基金募集資金中,有1082.51億元(占30%)結存未用。抽查創業投資引導基金發現,通過審批的206個子基金中,有39個因未吸引到社會資本無法按期設立,財政資金13.67億元滯留在托管賬戶;已設立的167個子基金募集資金中有148.88億元(占41%)結存未用,其中14個從未發生過投資。


          全國目標規模千億以上的引導基金共18支,總目標規模合計29,737億元,占總政府引導基金目標規模25.62%。千億級引導基金也以省市級為主,其中省級引導基金5支,總目標規模7,050億元;市級引導基金6支,總目標規模8,500億元。千億級的國家級引導基金共5支,總目標規模9,187億元。區縣級千億以上規模的政府引導基金只有一支,是設立在湖北省武漢市的中國光谷母基金,目標規模為2,500億元。


          目標規模千億以上政府引導基金成立情況


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          目前,我國政府引導基金的數目和規模越發龐大,截至2019年6月底,國內共成立1,311支政府引導基金,政府引導基金自身總規模達19,694億元。政府引導基金募資基金群(含引導基金規模+子基金規模)總規模為82,271億元。但2018年市場遇冷,在資管新規和宏觀流動性縮水雙重壓力下,2020年政府引導基金也進入到探索和發展的新關口。


          我國的政府引導基金以2002年中關村創業投資引導資金的成立為開端,并在之后的時間里迅猛發展。 


          國家級政府引導基金設立的數量并不多,但是其金額總規模占政府引導基金整體比重較大,平均單支目標規模達636億元,主要由國家部級單位或者央企發起,其參與設立的子基金或者直投項目不受地域限制。目前,基金總規模已超過萬億元,這些基金好比一支龐大的艦隊,這些大小艦只各司其職,推動著中國經濟的發展。


          將這支艦隊分為三大板塊,第一大板塊為國資委發起,主要針對國企改革,包括國企改革兩大基金和協同創新四基金,其資金規模幾乎占了一半,第二大板塊為其他各部委主導,聯合各大央企發起,第三大板塊為各央企主導發起!


          國企改革兩大基金:

            中國國有企業結構調整基金(3500億)

            中國國有資本風險投資基金(2000億)

          協同創新四大基金:

            國協基金(300億)

            國同基金(1500億)

            國創基金(1500億)

            國新基金(1500億)

          各部委主導基金

          發改委—

            國家新興產業創業投資引導基金(400億)

            國家戰略性新興產業發展基金(3000億)

          財政部—

            國家集成電路產業投資基金(一期1300億,二期2000億)

            中國農墾產業發展基金(首期100億)

            國家軍民融合產業基金(財政部與國防科工局發起,總規模1500億,首期560億)

            國家制造業轉型升級基金(1472億,與國開金融等多家央企發起設立)

          工信部—

            國家中小企業發展基金(600億)

            安全產業發展投資基金(500億,擬設立)

          科技部—

            國家科技成果轉化引導基金(247億)

          商務部—

            國家級服務貿易創新發展引導基金(300億)

          網信辦—

            中國互聯網投資基金(總規模1000億)

          中國環境與發展國際合作委員會—

            長江經濟帶生態基金(3000億)

          各大央企主導產業基金:

            招商局資本:服務貿易創新發展引導基金(300億)

            中國國新:國企改革“雙百行動”發展基金(600億)

            國投集團:國家先進制造業產業投資基金(首期200億,二期500億)

            中央企業貧困地區產業投資基金(簡稱:央企扶貧基金)

            貧困地區產業發展基金(總規模342.05億元)

            軍民融合發展產業投資基金(1000億,首期100億)

            國開金融:國創母基金

            中國科學院科技成果轉移轉化基金

            中航科工:航空工業產業投資基金

            航天投資:國華軍民融合產業發展基金

          國家級政府引導基金是指由財政部聯合部委共同設立的引導基金,引導基金的資金來源于中央財政。根據2018年5月上海證券報的公開報道,截至當時,中央一級的政府專項基金有17只,總量超過8000億元。

          名錄

          序 號

               名  稱

           1
          國家科技成果轉化引導基金
           2
          國家中小企業發展基金
           3
          國家新興產業創業投資引導基金
           4
          中國國有企業結構調整基金
           5
          中國國有資本風險投資基金
           6
          國新國同基金
           7
          中央企業國創投資引導基金
           8
          先進制造業產業投資基金
           9
          國家集成電路產業投資基金
           10
          軍民融合發展基金
           11
          國家服務貿易創新發展引導基金
           12
          國家戰略性新興產業發展基金
           13
          中國農墾產業發展基金
           14
          國家制造業轉型升級基金
           15
          國創母基金
           16
          科技型中小企業創業投資引導基金
           17
          國家軍民融合產業投資基金
           18
          國協一期股權投資基金
           19
          國新央企運營基金


          國家級政府引導基金在設立和投資過程中主要有如下特點:


          1、在設立方面,多數基金的組織形式采用公司型基金,少數采用有限合伙型基金形式,基金運作結構多為“引導基金+子基金”雙層結構,只有發改委國家新興產業創業投資引導基金采用“引導基金+母基金+子基金”三層架構。


          2、基金管理人都由央企或央企全資子公司擔任,少數委托事業單位管理,如科技部轉化基金。


          3、投資方式以“設立子基金+直投”模式為主,只有科技部轉化基金以“子基金+貸款風險補償+績效獎勵”的方式進行支持。


          4、各部門各司其職,不同主體發起的基金都肩負著不同的任務,如國資委——國企改革,發改委—戰略新興,工信部-先進制造,科技部—成果轉化, 網信辦—互聯網。


          國資委-國企改革基金


          先來看看國資委主導發起的國有企業改革基金,首先我們來了解下國有企業。國有資產投資或持股超過50%即為國有企業。按照參股占比我們可以將國有企業分為國有獨資公司,國有控股公司和國有參股公司,需要提到的是國有參股公司并不屬于國有企業。


          國有獨資公司由政府全額出資,這類企業以社會公共目標為主,經濟目標居次,主要是典型的自然壟斷企業和資源類企業,如鐵路、自來水、天然氣、電力等。


          國有控股公司由政府出資控股,這類企業主要是準自然壟斷企業和國民經濟發展的支柱產業,如電子、汽車、醫藥、機場等。


          國有參股公司嚴格來說應該稱之為“國家參股公司”或“政府參股公司”,不是國有企業,政府只是普通參股者,這類企業與一般競爭性企業無疑,沒有強制性社會公共目標,經濟目標居主導,政府參股只是為了壯大國有經濟的實力,除此之外,政府對這類企業沒有任何其他附加的義務。


          按照國有資產管理權限劃分,國有企業分為中央企業(由中央政府監督管理的國有企業)和地方企業(由地方政府監督管理的國有企業)。以及各地方國企就是國企改革兩大基金的改革目標,兩大基金分別是中國國有企業結構調整基金和中國國有資本風險投資基金,除了這兩只大的基金,各央企也發起成立針對國企改革的基金,如招商局資本2016年成立的國協一期股權投資基金,國新公司發起的600億規模國企改革“雙百行動”發展基金。


          政府引導基金的問題

          1.基金募資對象單一


          政府引導基金的社會資本出資人以銀行為主,還有一些非銀金融機構及上市公司等,募資對象傳統而單一。但在疊加去杠桿、去通道的資管新規雙重影響下,銀行退出機構投資人行列、非銀金融機構投資受限、上市公司資金吃緊,在出資設計中引入社會資本、特別是銀行、金融機構資金的引導基金,陷入募資難困境。社會資本募集不足,政府引導基金又通常作為最后的出資人,沒法完成出資,導致很多子基金無法如期設立,政府引導基金的落地速度明顯放緩。2019年新設引導基金數量和目標規模均大幅下滑,分別為85支和3,401億元,跌回至2014年水平。以長春市為例,長春市的20多只引導基金,因為資金不到位,真正活躍的只有10%,一多半名存實亡,募資影響非常嚴重。


          2.基金管理團隊不專


          雖然很多政府引導基金都是通過公開招標的方式引入社會基金管理人,交由專業管理人托管,但是政府并沒有充分放權。政府引導基金管理團隊部分來自于現有體制內干部或地方金融機構借調,缺乏直接投資經驗,對市場認知和專業能力較弱,投資理念也和市場化運作的基金團隊存在偏差,使得引導基金難以實現市場化專業的投資管理。從基金設立來看,基金架構的搭建及規模確立缺乏資本與產業互相匹配的頂層設計;從投資流程來看,與市場化頭部投資機構相比,缺乏系統化的執行標準,如項目搜尋、行業研究、盡職調查、投后管理等方面。 


          3.國有性質模糊定位


          引導基金的初衷是促進產業發展,而不是盈利,但國有資產的容錯機制嚴重影響了基金的市場化運行,造成引導基金定位模糊,直接影響引導基金發揮引導的功能。


          目前我國政府引導基金沒有專門的“國有”屬性認定標準。我國企業“國有“屬性認定標準主要有《關于施行<上市公司國有股東標識管理暫行規定>有關問題的函》(80號文)、《企業國有資產交易監督管理辦法》(32號令)和《上市公司國有股權監督管理辦法》(36號令),而80號文和36號令主要針對上市公司,市場上主流以32號令為政府引導基金“國有”屬性認定標準:純國資、國資合計持股超50%且第一大LP為國資、或國資合計持股未超50%但第一大LP為國資且國資實控的基金均屬于國有基金;無論國資合計持股是否超50%,只要第一大LP為非國資的基金均屬于非國有基金。


          而我國設有嚴格的國有資產管理辦法,以保障國有資產保值增值,政府引導基金沒有專門的監管辦法,對于被認定為國有的基金,只能參照國資監管。也就是說,被認定為“國有”的政府引導基金出現大幅虧損,很可能被按照資產流失處置,進行清理整頓,母基金可能被要求回撥財政或暫時凍結,有些政府部門可能為提前保本直接撤回政府投資,這勢必影響引導基金的資金安排;管理人員也會因瀆職被問責,這就導致引導基金不能承擔市場化風險。目前市場上大多引導基金投向處于相對后期階段的項目,而早期項目雖然收益更高,但風險也更大,引導基金較少涉足。有些引導基金為了避免投錯造成損失,甚至直接本著少做少錯的理念,大部分資金用來購買理財產品甚至直接閑置,只有少部分拿來做投資,沒有充分發揮政策引導作用。比如中國政企合作投資基金2016年3月成立,截至2017年底到位資金中有639億元(占88.7%)未投資項目,用于購買理財產品,這與引導基金的初衷定位大相徑庭。2017年國家審計署抽查的11個省36支創業投資引導基金中,有6支從未對外投資,涉及資金7.8億元,在一定程度上也是由于引導基金的功能定位不明確所導致。


          4.基金運行機制不暢


          私募投資基金的運行需要遵循市場化運行機制,政府引導基金在設立、募、投、管、退各項工作中流程繁瑣,審批周期較長,影響基金的運作效率。現行基金申報材料需要同時報送財政廳基金辦、政府引導基金的管理公司以及各對口廳局,多頭申報影響溝通效率?;鹪O立方案獲批后,還要耗費時間精力在合伙協議的談判和審批上。而在投資時,不止國資LP有內部審批程序,如果單項投資達到審批條件,還要經過相關部門審批,各地標準不一。比如,福建省規定如果單項投資額超所投企業上年凈資產的50%,要報國資委審核。各項手續流程的審批耗時導致引導基金前期籌備損失了大量時間成本和溝通成本。國有性質帶來的一系列監管要求,更加劇了引導基金機制不暢現象。對于被認定為國有的引導基金,項目退出時也有額外監管,比如浙江對非上市項目要求章程或合伙協議沒有約定退出方式的要進場“招拍掛”;上市項目退出時,如果是有限合伙型基金,一般不作國有股東認定,可以直接在證券市場交易,但如果是公司制的基金還要遵循國有股權管理的額外要求。


          相比于市場化的私募投資基金,政府引導基金很容易錯失項目投資機會,尤其是初創和成長期的項目。如經過短短5年時間的發展,已成為世界科技界頂尖獨角獸的企業商湯科技。從融資路徑來看,2017年7月至2017年11月,僅用了4個月的時間便完成B輪到B+輪超35億人民幣的融資;2018年4月至2018年9月,僅用了5個月的時間便完成了C輪到D輪的共計150億人民幣的融資。其中參與的投資機構,不乏有阿里系、高通以及新加坡主權基金等市場化的股權投資基金。此類優質項目融資效率之高、估值變化之快,以目前政府引導基金運行流程繁瑣、審批周期長的機制來看是很難參與其中的。


          5.返投限制適得其反


          一方面,返投限制導致落地基金數量和運作效率下降。在較高的返投比例限定的地區,相比一線城市投資機會相對較少,項目發掘周期較長,極大地影響了政府引導基金的效率;甚至造成了部分資金閑置的狀態,違背了股權投資基金的本質;有些基金管理人礙于返投比例壓力,根本不愿參與政府引導基金,降低了政府資金的吸引力、增加募資難度。隨著各地政府引導基金規模越來越大,這些問題也被放大。比如如皋市的一支促進中小企業發展的引導基金,原計劃政府出資1000萬、基金公司出資4000萬,由基金公司管理。但政府資金到位后,基金公司募集的資金遲遲未能到位,由于當地沒有合適的項目,政府資金也一直閑置。


          6.投資配套服務不足


          很多企業引入投資方并不單純為了資金,而是為了投資方背后的資源和投后服務。比如江蘇省高科技投資集團作為國內最早設立的升級股權和創業投資機構之一,與政府、行業協會、金融機構、上市公司、國內外投行、律所、會計師事務所建立了長期合作關系,為被投企業提供戰略制定、公司治理、產業資源嫁接、資本市場規劃等全方位配套服務。但是很多政府引導基金的的配套生態明顯不足,缺乏投后增值服務,甚至連政府資源都沒有充分調動,比如提供辦公用地、稅收優惠、政府合作等企業發展支持等。


          政府引導基金的出路


          1.資金來源從傳統境內資本到多元全球資本


          在募資難的催化下,引導基金的募資對象從傳統的社保、銀行、基金等機構向保險、大學捐贈基金、家族財富基金、高凈值個人和市場化母基金等多元主體延伸,多元化結合社會資本力量。而且募資范圍已經從國內資金擴展到境外,目前國內有小部分引導基金引入了境外機構在國內設立的分支機構。還有些基金開始嘗試和境外機構聯合設立海外基金,再以股東的身份返投回國內。在金融開放的大環境下,政府引導基金將通過更多方式引入境外資本。


          2.杠桿結構從政府獨資到復雜多層


          政府引導基金最初多由政府獨資設立,為了充分發揮財政資金的杠桿效應,引導基金不斷增加融資結構層級,利用股債多種方式組合,多層充分撬動社會資本,發揮政府資金的放大鏡作用。以重慶引進京東方為例,渝富基金零成本撬動了5400億社會資本:


          首先,股債結合撬動330億元,引進京東方液晶面板生產線。2014年,京東方以2.1元/股定向增發217.68億股股票,重慶渝資為首的六七家重慶公司認購了100億股,合計出資210億元,又向銀行借120億元。


          接下來,用資本浮盈部分設立政府引導基金,再撬動550億元社會資本。定增后,京東方股價由2.1元/股升值至近5元/股,100億股收益250億元,原來的210億元拿回去,賺來的250億元用來設立高科技戰略新興產業股權投資基金,以LP身份入股,再撬動550億元社會資本參股,社會資本出資方包括中國人壽、國開行、中國社?;鸬?6個大型企業,基金規模合計800億元。


          最后,800億股權投資基金再度通過股債結合,激活5400億元資金。投資項目按照項目方與基金2:1出資,800億元引入1600億元股權投資,形成2400億元股權,銀行又提供3000億元貸款,合計形成5400億元的投資,預計到2020年將產生1萬億元產值。


          3.支持范圍從資金支持到資源配套


          很多政府已經開始意識到,任何政府財政承受力都有上限,單純靠資金支持不足夠引進優質企業、打造產業生態。政府轉而通過提供配套服務,吸引企業落地,比如提供長期企業戰略咨詢、產業資源嫁接、資本接洽等增值服務;利用市場化專業投資機構的資源放大能力,連接政策資源、空間資源、產業資源、資本資源,甚至是市場等。這不僅會促進引導目的的實現,同時也會增加企業盈利可能性,變相增加政府投資收益。比如北京大興互聯網引導基金就配置了包括落地空間、行政審批、政策補貼、資源對接、人才引進等頭部服務,還專門組建了專業化的產業服務團隊,為企業提供全生命周期的服務。


          4.基金管理從政府主導到市場管理


          引導基金雖然是基于非市場化的目的設立的,但要用市場化原則運作,才能保證引導不偏離市場需求,政府的角色是引導而不是干預,最終要是充分放權給市場。很多政府引導基金起步較早的海外國家放權較徹底,比如1992年以色列政府設立了YOZMA政府引導基金,子基金均采用有限合伙制,政府作為LP不參與子基金的日常運作和投資決策,2000年后,隨著政府引導基金市場逐漸完善,以色列政府選擇逐步退出YOZMA下所有基金,完全放權給市場。


          國內的政府引導基金,也在逐步弱化政府干預,通過嚴苛的管理人篩選程序,擇優選取投研管理能力強的管理人,放權給專業的市場化管理團隊運作引導基金,提高管理效率和專業能力,同時簡化冗余的手續流程。


          比如深創投要求基金管理人、股東或團隊主要骨干必須共同管理過一定規模的基金,這些基金投資的項目要有一定數量的成功退出的案例,而且團隊中要有一定數量的人共同工作過幾年以上。流程以投資決策委員會為核心,由投資經理團隊全程負責,簽訂投資協議、投后管理、退出等一整套工作機制。


          再比如目前,青島的新舊動能轉換基金,將合伙協議的審核審批權放權給引導基金的管理公司,財政廳基金辦僅出具協議的指引性模板,引導基金的管理公司參與市場化合伙協議談判,將談妥的合伙協議報送至財政廳基金辦告知備案即可,基金辦不再函復引導基金管理公司。與此同時,青島市引導基金還擁有合伙協議的談判權和最終簽署權,在合伙協議談妥并簽署后,根據合伙協議將基金的管理權充分授予基金管理人。比如基金更換LP、LP份額轉讓等事宜,均按照合伙協議約定執行。


          5.返投限制從嚴進嚴出到寬進寬出


          很多政府一改此前高返投限制,降低了返投比例或通過降低政府出資占比變相緩解返投壓力,還有些政府嚴進寬出,放松對返投比例的監管,轉而利用讓利措施市場化吸引投資。


          比如深創投就將返投比例設為引導基金出資額的1.5倍,采用市場化利措施鼓勵參股的基金主動地、更多地投向本地的企業。原本項目是二八分成的,但是深創投把引導基金凈收益的80%的部分拿出來作為管理人的獎勵。比如天使項目可能再讓利40%,VC項目再讓利30%,市政府重點產業項目再讓利30%。對于天使投資項目,政府收回項目之后,政府只收回本金,所有的收益部分全部讓給管理人和其他投資人。


          蘇州工業園區引導基金和青島市創投引導基金則嚴進寬出。蘇州工業園區引導基金要求基金對園區企業的投資總額不低于引導基金出資額的2倍,但在實際運作基本未受限于這一規定,而是市場化運作。青島市創投引導基金最初要求基金投資于青島企業不低于基金總額的70%,但現在只要求引導基金出資部分投資于青島。


          6.投資方式從股債投資到多元創新


          隨著市場化私募基金的創新,政府引導基金的投資方式也從傳統的股債投資,擴展至流動性更強的S基金、更切合政策目標的引導基金直投和投資效率更高的子基金跟投等模式。比如2017年山東省設立了省級政府引導基金直投基金、廈門引導基金專門設立了一支跟投子基金跟投優秀項目、去年湖南湘江新區引導基金和盛世投資共同發起設立S基金……隨著政府引導基金市場不斷成熟,還會創新出多種投資方式,特別是夾層基金會衍生出多種復雜基金架構。 


          7.投資理念從產業扶持到產業整合


          之前設立的政府引導基金投資方向大多是大雜燴,比如國家科技成果轉化引導基金,用于支持新技術、新產品、新材料等科技城轉化,新技術就可能覆蓋人工智能、大數據、云計算等多個前沿科技產業,而且不斷變化?,F在,政府逐步建立起產業整合理念,引導基金開始立足產業鏈,促進產業融合,激活產業上下游的聯動性。以舟山江海聯運產業投資基金為例,該基金主要投資于航運產業,包括舟山群島新區范圍內航運企業并購重組、船舶交易和擬上市航運企業等,兼顧投資全國涉港產業等航運產業上下游產業。


          8.招商目標從國內項目到全球布局


          政府引導基金也緊追市場化私募基金的步伐,不局限于國內項目,而著眼于全球布局,通過與境外LP或GP合作設立外幣政府引導基金,引進海外優質項目。比如,去年重慶天使投資引導基金和硅谷基金共同發起設立了硅谷基金二期有限合伙,致力于投資硅谷早期創新企業,推動被投項目落地重慶。 


          9.收益分配從商業化分配到政策性讓利


          盈利并不是引導基金的首要目的,政府引導基金本質是補股權投資行業資金不足的位,招商引資并促進當地產業發展。在堅持政府引導基金的功能定位上,一些海外國家通過讓利來平衡政府的政策引導目的和社會資本的盈利目的之間的矛盾,吸引社會資本參與引導基金。比如澳大利亞,如果政府資金和社會資本的出資比例為1:2,政府的法定權益為33.3%,但是實際的收益回報率可能只約定為10%,剩余部分分配給社會出資人和基金管理人。


          現在國內也有很多政府引導基金開始回歸本質,從注重商業利益轉而通過讓利吸引社會資本,但讓利以盈利額為限以平衡自身的財務壓力。比如廣東省重大科技專項創業投資引導母基金的分配結構中,在基金盈利時省財政資金全部讓利,將收益按照3:3:4的比例分配給母基金管理機構、子基金管理機構和其他社會出資人。 


          10.監管要求從保本增值到適當容錯


          一方面,市場化運作的基金績效考核要關注的是整個基金的盈虧而不是單個項目的盈虧,關注的是長遠利益而不是短期虧損。另一方面,政府引導基金的根本職能就是促進產業發展,對于關鍵共性技術、經濟薄弱環節、產業發展斷點等市場投入不足領域,不管以什么形式投入,客觀上都是存在風險的。如果每個項目都按照國資獨立監管,很多盡職的管理人會被“錯殺”。經過長時間的探索,這個問題受到關注。2019年1月份,國務院辦公廳發布《關于推廣第二批支持創新相關改革舉措的通知》,指出要針對地方股權基金中的種子基金、風險投資基金設置不同比例的容錯率,推動政府基金投資企業發展早期,在8個試點區域推動。

          -END-

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